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基建会超预期吗?如何理解稳基建和去杠杆的关系?

时间:2018-10-20 20:29:07来源:本站 作者:admin 点击:6次
正文 昨天关于加大基础设施投的消息带动市场预期回升,那么展望四季度,在贸易战影响之下,基建会超预期拉动经济周期回升吗?稳基建和有序降低国有企业资产负债率又是什么关系?对此,我们展开以下分析: 如何看待基建的空间,扩张程度有限 我们认为

  正文


  昨天关于加大基础设施投的消息带动市场预期回升,那么展望四季度,在贸易战影响之下,基建会超预期拉动经济周期回升吗?稳基建和有序降低国有企业资产负债率又是什么关系?对此,我们展开以下分析:


  如何看待基建的空间,扩张程度有限


  我们认为基建有望触底反弹,但并不会超预期扩张,预计全年增速在10%,呈现温和回升态势,目的在于对冲经济短期失速的弹性作用。9月18日,国家发改委就“加大基础设施等领域补短板力度稳定有效投资”有关情况举行发布会。会议提出根据中央政治局会议关于稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的总体要求,发改委将会同有关部门和地方加大加大基础设施、农业、民生、环保等领域补短板的力度。无论从近期信贷投放、投资需求还是消费需求来看,经济基本面都面临着下行压力,且2018年以来下行压力逐步凸显,虽然各项政策已经开始关注经济基本面和外部环境的变化,但显然政策从实施到产生影响存在一定的时滞,因此我们我们往往可以看到,在对经济有下行隐忧时,政策往往会机动地选择加大基建项目投入,来对冲这种短期失速。今年以来,基建投资大幅下滑引发市场关注,1-8月基建投资累计同比增长4.2%,较1-7月回落1.5个百分点。7月国常会议定调财政政策要更为积极,8月份财政部鼓励加快专项债发行,9月份发改委提出加大基础设施等领域补短板力度,均体现出政策对经济下行的担忧。我们认为经济下行过程中基建起到逆周期调节作用,随着政策得以确认,基建资金投入将名正言顺,同时伴随“金九银十”项目开工逐步发力,预计全年增速维持在10%左右,但整体来看仍很难回到过去基建高点,呈现温和回升态势。


  资金来源约束有所缓解,但仍相对中性,不会出现大水漫灌和基建超预期。上半年历史罕见的弱基建,源于地方政府资金来源受阻,而随着政策转向确认,资金来源的约束也得到明显改善。


  (1)基建资本金:积极的财政扩张。例如城投债、地方政府专项债券等债券发行及非标融资相配合;即便地方财政资金有限,以中央名义进行扩充基建资金来源也不是没有可能,例如曾经在2015年下半年启动发行的六批1.8万亿的专项建设金融债。


  (2)基建配套资金:从财政扩张到信用创造。但是基础设施建设同时需要银行配套资金,这就又回到了信用创造上。目前市场对其主要有两点担心,一是银行资本金不足,二是表内资本约束对信用创造的压力,尤其是MPA考核指标。但我们认为依然可以有合理方法突破阻碍。诸如从补充商业银行资本金的角度出发,以此可以采用银行次级债、汇金债/金控集团债、特别国债等手段。从资本约束出发,若松动表内信用创造的资本约束,将提高表内信用创造的速度为基础设施建设提供资金。


  基建投入并非没有去处,而是有更加广阔的空间可以投资。结合经济工作会议以及发改委会议精神:(1)乡村振兴:随着中央和省级专项扶贫资金逐年增长,未来将会衍生跟股东的易地扶贫搬迁、产业扶贫、教育扶贫、健康扶贫重点工程项目得以全面启动;(2)水利建设:我国将在水利薄弱环节补短板,针对中小河流治理、小型病险水库除险加固等加快实施。截至目前,172项重大水利工程已开工建设130项,在建投资规模超过1万亿元;(3)高标准农田建设项目;(4)传统意义上的公路、铁路等项目;(5)棚户区改造工程等。


  而且,广义基建的投向更为广阔,甚至可以直接带动相关制造业投资分项。我们认为乡村振兴战略供水供气,排水排气等乡村基建投资加强点增大了对PVC管道相关化学材料制品上游行业的需求,进而,实现从基建到制造业的多方位传导。加强桥梁、道路等基础设施建设,会增大对螺纹钢、水泥等产业的需求,带动黑色金属和非金属建材等上游产业制造业投资等。


  降低国企资产负债率,去杠杆方向仍没有变化


  国企去杠杆态势仍然持续,强刺激带来的基建扩张一去不复返,稳增长是核心目标。我们认为去杠杆方向并没有变化,因此相应推动的基建更像是温和回升,而并不会像过去由强刺激带来的基建超预期扩张。2018年9月13日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,旨在促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平,推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右,之后国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。同时提出深化国企改革、优化企业治理结构等措施与强化考核、增强企业财务真实性和透明度、合理限制债务融资和投资等举措有机结合。今年以来,国企降杠杆问题受到广泛关注,今年年初以来在多次会议中均提到国企降杠杆问题以及解决思路。


  2015年以来国企杠杆有了明显下降。早期我国国企杆杆率呈现快速扩张态势,从2008年的61.6%连续上升至2015年的峰值66.3%。原因在于2008年的财政刺激,资金大多投入基建领域,其中铁路、公路、机场、水利、电网等基建项目由地方政府和国企所承接。除了国家拨付的预算资金外,国企和地方政府通过自筹资金撬动了杠杆,于是国企部门和地方政府债务快速膨胀。在2015年提出了供给侧改革下的“三去一降一补”的五大任务后,国企资产负债逐步改善,资产负债率从2015年的66.33%回落至2017年底的65.73%,下降了0.6个百分点,至2018年7月末再降为64.93%,下降了1.4个百分点。


  去杠杆的周期和路径推演。根据指导意见要求我们假设去杠杆的周期是2017年到2020年,2017年末全国国有及国有控股企业资产负债率是65.73%,2020年末要降低至63.73%左右。截止2018年7月末全国国有及国有控股企业资产为172.85万亿,负债为112.22万亿,资产负债率是64.93%,已降低0.8个百分点,未来除了通过内生优化,兼并重组的方式降低负债率之外,还可以通过转债股以及发行永续产品等方式合理去化刚性债务。


  近年来,国家多种举措并举,以期在降低国企杠杆率的同时,防范金融经济风险,实现国有资产的保值增值。2017年,国资委提到了“五控三降”的降杠杆措施,五控分别为:一控行业标准,根据不同行业把标准分成三大类,工业企业为70%,非工业企业为75%,科研设计企业为65%。二孔财务杠杆,针对警戒线和偿债能力把中央企业98家进行业务分类,将超过了警戒线,偿债能力比较弱的企业纳入重点管控,纳入重点管控的企业又进行分类管控。三控投资规模,高负债企业的非主业投资要严禁,对于低效和偏离主业的业务投资也要严格控制。四控风险业务,应收账款、存货的占用要大幅压降,各类垫资的业务也要严格管理。五控财务风险,对个别风险比较高、资金链比较紧张的企业,进行实时监管。“三增”分别为增加股权融资、通过债转股增加资本、通过提高效益增加资本。


  发行永续债为何备受企业青睐,降低资产负债率是个中缘由。对于债券发行人来说,一方面能够将提高票面利率来延期债务的权力握在企业手中,另一方面在会计计量上,符合一些特征的永续债可以计入权益而非债务,从而达到降低企业资产负债率的目的。出于这样目的而发行永续债的企业并不少见,发改委的支持也使得永续债尤其受到一些具有国资背景或城投属性的大型企业青睐,武汉地铁、中电投、北京基础设施投资等就是一些典型的永续债发行人。


  国企负债率明显改善但结构上看仍以供给侧修复的周期行业为主


  尽管总体来看,全国国有企业杠杆率在平稳下降,然而从结构上来看,主要是煤炭和钢铁行业资产负债率修复较为突出。两个行业得以降低杆杆率的原因在于:首先,外部因素表现在国家大力推行供给改革的背景下,钢铁和煤炭行业去产能任务提早完成。2016 年2月,国务院出台《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,明确表示用五年时间退出粗钢产能1亿-1.5亿吨。对于煤炭行业,从2016年开始,用3至5年的时间,再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。从近两年的成效来看,这两个产业去产能效果较好:钢铁化解了产能1.2亿吨,煤炭化解了产能5.4亿吨,均超出了预期。


  债市策略


  在经济基本面出现明显企稳迹象之前,宽货币政策不会半途而废,预计资金来源有所缓解,基建作为经济逆周期手段将发挥一定作用,但在去杠杆的大环境下,我们认为本轮基建将呈现温和回升态势,而非过去由于强刺激下的超预期扩张。因此,宽货币和稳基建的组合仍然对利率有利,我们维持10年期国债到期收益率3.4%~3.6%的区间判断不变。


  信用债点评


  市场利率


  9月18日,债券收益率长、中端下行,短端上行。其中AAA中票1Y上行1BPS,3Y下行1BPS,5Y下行1BPS;AA中票1Y上行1BPS、3Y下行1BPS、5Y下行1BPS;AA-中票1Y上行1BPS、3Y下行1BPS、5Y下行1BPS。


  评级关注


  (1)【宜昌兴发集团:取消发行2亿元“18兴发MTN001”】


  9月18日,宜昌兴发集团有限责任公司公告称,鉴于近期市场存在一定波动,公司决定取消发行2018年度第一期中期票据,并将另行择机发行,规模2亿元。(新闻来源:宜昌兴发集团有限责任公司公告)


  相关债券:18兴发MTN001


  (2)【盈地实业:上半年累计新增借款超上年末净资产20%】


  9月18日,重庆盈地实业公告称,公司名称、经营范围变更,上半年累计新增借款37.85亿元,占上年末净资产的比例为78.51%。(新闻来源:重庆盈地实业(集团)有限公司公告)


  相关债券:17盈地债、17渝盈地债


  (3)【上海华信国际集团:近期涉及诉讼15起】


  9月18日,上海华信国际集团有限公司公告称,近期涉及诉讼15起。(新闻来源:上海华信国际集团有限公司公告)


  相关债券:16申信01、17华信Y2、17华信Y1、15华信债、17沪华信MTN002、17沪华信MTN001、18沪信02、18沪信01、15沪华信MTN001


  (4)【邵阳城投:相关领导受到问责】


  9月18日,邵阳市城市建设投资经营集团有限公司公告称,9月13日财政部网站披露了《湖南省集中问责处理部分地区违法违规举债问题,狠刹违规举债之风》,前期财政部部署财政部驻湖南省财政监察专员办事处对湖南省邵阳市、湘阴县和长沙县违法违规举债问题进行了核查确认,湖南省及时进行了处理。公司相关领导受到了问责处分。截至公告出具之日,公司相关领导仍正常履职。上述问题不影响公司相关领导的正常履职,不会对公司的生产经营、财务状况及偿债能力产生不利影响。(新闻来源:邵阳市城市建设投资经营集团有限公司公告)


  相关债券:17邵阳城投债01、18邵阳城投MTN001、17邵阳城投MTN003、17邵阳城投PPN003、17邵阳城投PPN002、17邵阳城投PPN001、16邵阳城建MTN002


  (5)【上海漕河泾新兴技术开发区总公司:涉及重大资产重组】


  9月18日,上海市漕河泾新兴技术开发区发展总公司公告称,本次重大资产重组为公司转让所持有的上海新兴技术开发区联合发展有限公司65%股权、上海漕河泾开发区高科技园发展有限公司100%股权以及上海科技绿洲发展有限公司10%的股权至上海临港 ,交易对价为上海临港向漕总公司发行股份及支付现金。


  根据目前的交易方案,本次交易完成后,本公司的实际控制人仍为临港集团 ,本次交易为临港集团内部资产优化整合。公司预计将获得上海临港的股份以及现金作为支付对价,公司资产规模有所增加,并且当期因出售股权可确认大额投资收益,当期利润大幅增加,公司仍具备较强的偿债能力。(新闻来源:上海市漕河泾新兴技术开发区发展总公司公告)


  相关债券:16漕河泾、14漕开发债


  (6)【光大银行:后续将督促中城建筹措偿债资金及罚息】


  9月18日,光大银行公告称,中国城市建设控股集团有限公司“12中城建MTN2”违约后,公司持续督导发行人严格按照银行间债券市场信息披露规则及时、完整、准确的向债券持有人披露财务报表;与发行人保持密切沟通,督促发行人筹措资金尽快制定违约资金偿还计划;与持有人保持良好沟通,认真对待投资者问询,为投资者搭建与发行人顺畅沟通的平台,推动持有人会议召开。后续将根据持有人会议达成的相关决议,继续与发行人进行沟通,督促发行人筹措偿债资金及罚息。(新闻来源:中国光大银行股份有限公司公告)


  相关债券:12中城建MTN2、12中城建MTN1、11中城建MTN1


  (7)【印纪传媒:答复“17印纪娱乐CP001”第一次持有人会议决议】


  9月18日,印纪传媒公告,答复“ 17印纪娱乐CP001 ”第一次持有人会议决议称,公司将积极筹备资金,待兑付方案确认后,公司将及时告知各债券持有人;不同意议案二《关于设置偿债资金专户的议案》;公司无法每周一向持有人通报最新账面资金情况;公司不同意子公司印纪影视娱乐传媒有限公司为本期债券追加担保;等等(新闻来源:印纪娱乐传媒股份有限公司公告)


  相关债券:17印纪娱乐CP001


  (8)【福建晋江城建投开发集团:董事、监事发生变动】


  9月18日,福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司公告称,董事、监事发生变动。(新闻来源:福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司公告)


  相关债券:16晋江城投债、17晋江城投PPN002、17晋江城投PPN001、17晋江城投MTN001、18晋江城投MTN002、18晋江城投MTN001、18晋江建投PPN001


  (9)【济宁城建投资:控股股东变更】


  9月18日,济宁城建投资公告称,控股股东由济宁市政府投融资管理中心变更为济宁市国资委。(新闻来源:济宁市城建投资有限责任公司公告)


  相关债券:16济专项债


  (10)【西安高新控股:董事长、总经理及董事发生变动】


  9月18日,西安高新控股有限公司公告称,董事长、总经理及董事发生变动。公司本次人事变更不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生重大不利影响,也不会对公司董事会决议有效性产生影响。(新闻来源:西安高新控股有限公司公告)


  相关债券:17西安高新MTN002、16西安高新MTN002、18西安高新债01、17西安高新债01、17西安高新MTN001、16西安高新MTN003、18西安高新PPN001


  (11)【花园集团:调整“18花园SCP002”发行金额为5亿元】


  9月18日,花园集团公告称,根据目前申购情况,经公司与簿记管理人协商一致,现决定调整2018年度第二期超短期融资券发行金额为5亿元(新闻来源:花园集团有限公司公告)


  相关债券:18花园SCP002


  可转债点评


  9月18日转债市场,平价指数收于79.19点,上涨1.05%,转债指数收于101.55点,上涨0.34%。93支上市可交易转债,除铁汉转债停牌外,60支上涨,32支下跌。其中康泰转债(2.93%)、曙光转债(1.96%)、万顺转债(1.47%)领涨,泰晶转债(-0.60%)、众兴转债(-0.53%)、赣锋转债(-0.49%)领跌。93支可转债正股,除天康生物、ST辉丰、广汽集团横盘,铁汉生态停牌外,84支上涨,5支下跌。其中,道氏技术(5.53%)、航天信息(4.85%)、金禾实业(4.19%)领涨,威帝股份(-0.70%)、骆驼股份(-0.36%)、嘉澳环保(-0.24%)领跌。


  本周二沪深两市同向变动,尾盘上证综指上涨1.82%,深证成指上涨1.67%。上周中证转债指数受正股影响录得近三周以来最大跌幅,强势标的调整成为拖累指数的关键,值得注意的是近一个月以来成交量呈下降趋势,投资者交投热情随权益市场一同变弱。整体策略方面依旧维持我们近一个季度来更有耐心不可冒进的观点,核心逻辑无需赘言。本周我们主要关注两个现象。一是从个券层面的走势来看,新上市个券与存量个券近期出现一定分化趋势:对于近期新上市个券而言,一方面由于多数正股前期调整幅度较大,对应转债个券溢价率处于低位短期弹性较为充足,另一方面新券正股资质出现一定的边际改善,正股优质的基本面为转债价格提供一定支持,两方面因素叠加促使近期出现不少表现不俗的新券标的,而后续新上市个券所带来的布局机会仍值得关注;二是对于存量个券而言,强者恒强的趋势有所改变,不少前期表现强势的个券出现一定补跌趋势,多数情况下市场对此类绝对价格处于高位的个券负面因素反映较大,短期下跌幅度较大,与之相对的前期表现较为疲软调整较大的个券在当下市场反而具备一定相对性价比,后期更值得关注。简单来说,当下市场波段交易策略更为适用,短期具有相对性价比的个券或将带来超额收益。综合来看,中性仓位仍旧是当前市场较好的选择,辅以关注前期超跌的板块和个券,依旧以溢价率低标的为首选,同时价格相对较低为佳。具体标的建议关注三一转债、崇达转债、景旺转债、高能转债、新凤转债、安井转债、新泉转债、艾华转债、国祯转债、星源转债以及银行转债。


  风险提示:个券相关公司业绩不及预期。


  利率债


  2018年9月18日,银银间质押回购加权利率整体上行,隔夜、7天、14天、21天、1M和3M分别变动了-2.64BPS、0.25BPS、3.04BPS、5.83BPS、0.26BPS和1.03BPS至2.45%、2.62%、2.66%、3.06%、3%和3.15%。当日国债收益大体上行,1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动1.57BPS、-0.15BPS、1.26BPS、1.25BPS至2.88%、3.36%、3.49%、3.65%。上证综指收涨1.82%至2,699.95,深证成指收涨1.67%至8133.22,创业板指收涨2.04%至1,377.30。


  2018年9月18日,央行进行1500亿元7天、500亿元14天逆回购操作,当日无逆回购到期,净投放2000亿元。


  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。


  (说明:2018年1月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元,其中7天31.80亿元,利率为3.5%;1个月222.70亿元,利率为3.85%。2018年2月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元,其中隔夜1.5亿元,利率为3.35%;7天105亿元,利率为3.5%;1个月167.3亿元,利率为3.85%。截至2月末,常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元,其中未开展隔夜常备借贷便利操作,利率为3.40%;7天217.2亿元,利率为3.55%;1个月323.4亿元,利率为3.90%。截至3月末,常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元,其中隔夜10亿元,利率为3.4%;7天355亿元,利率为3.55%;1个月102亿元,利率为3.9%。截至4月末,常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元,其中隔夜120亿元,利率为3.4%;7天121.6亿元,利率为3.55%;1个月106亿元,利率为3.9%。2018年6月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元,其中隔夜0亿元,利率为3.4%;7天288.8亿元,利率为3.55%;1个月321.5亿元,利率为3.9%。2018年7月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共36.9亿元,其中隔夜5亿元,利率为3.4%;7天15.1亿元,利率为3.55%;1个月16.8亿元,利率为3.9%。截至7月末,常备借贷便利余额为36.9亿元。)


  债市回顾


  市场动态


  债券市场


  衍生品市场


  外汇市场


  海外市场


(责任编辑:admin)

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  • bwin中国网站
    支持[0] 反对[0] 引用 2018-9-15 11:16:21发表

    8月21日上午10时,浙江翔盛集团有限公司(下称“翔盛集团”)所持有的浙江萧山农村商业银行股份有限公司(下称“萧山农商行”)1.17亿股股权的司法拍卖结束,共四家企业竞买。5550万股股权被荣盛石化股份有限公司竞得,1400万股股权被杭州前进齿轮…

  • 365bet体育在线
    支持[0] 反对[0] 引用 2018-10-12 4:47:45发表

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    支持[0] 反对[0] 引用 2018-8-2 19:27:32发表

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    支持[0] 反对[0] 引用 2018-9-29 18:28:00发表

    前言: ————为什么有的投资者总是亏损,赚不到钱?———— 先利于不败,才能获利。在顺势操作中;最重要的是方向,第二重要的防范风险但防范风险并不是一句空话,它应体现在你的交易过程中。 公孙信海交易理念主要有以下几条: 1.选…

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    支持[0] 反对[0] 引用 2018-9-6 21:15:05发表

    中升控股(00881)公布,截至今年六月底止上半年,纯利18.38亿元(人民币。下同),按年增长35.5%,每股盈利0.811元,不派中期息。 期内,总收入493.06亿元,按年上升28.7%;经营溢利32.05亿元,按年增26.5%。…

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